卢深策略研究400年30次泡沫后，这家540亿美元对冲基金为何依然坚定看好AI？

在关于人工智能的泡沫警报日益响亮之际，管理着540亿美元资产的对冲基金巨头Coatue Management在深入研究了过去400年的市场泡沫史后卢深策略，得出了一个更具信心的结论：押注AI依然是正确的选择。

据MarketWatch27日报道，在一份10月16日的一份演讲中，由Philippe Laffont领导的Coatue披露了其研究结论。该公司系统性地分析了400年里的30多次泡沫事件，并从应用普及率、杠杆水平到市场集中度等30多个维度进行了归类。

尽管承认当前AI热潮存在一些令人担忧的特征，但Coatue明确反驳了泡沫论。该基金认为，AI的长期基本面依然强劲，足以支撑其投资逻辑。基于此判断，Coatue给出了两种可能性：其一是“AI繁荣”情景，即AI成功提升生产力和GDP，同时通胀得到控制，科技股继续领涨，该情景出现的概率为三分之二。

相比之下卢深策略，Coatue认为卢深策略AI泡沫破裂、进而引发股市崩盘和经济衰退的风险仅有三分之一。

历史比较：AI发展与历史泡沫有何不同？

Coatue的核心论点在于，当前的AI发展在关键指标上与历史上的投机泡沫存在本质区别。首先，从应用普及速度来看，AI自问世以来的普及速度远超个人电脑（PC）或互联网。

其次，虽然资本支出规模庞大且不断增长，但其资金主要来源于健康的经营性现金流，而非过度依赖杠杆。在估值方面，当前AI领导者的市盈率（P/E）水平远未达到互联网泡沫时期的狂热高位。同时，Coatue指出，市场集中度本身不一定是负面指标。该基金还以云计算为例，指出这类颠覆性技术往往需要数年时间才能在投资回报率（ROIC）上转为正值，AI可能也遵循类似路径。

Coatue认为，AI的真正影响难以被完全量化，这也是其价值容易被低估的原因之一。部分影响是直接的，例如企业通过AI削减人力成本；但另一些影响更难衡量，比如员工生产力的提升。该基金认为，未来5到10年内，由AI驱动的利润增长将足以支撑当前的巨额投资。

报告还援引亚马逊和Shopify的财报电话会内容，指出AI热潮正在显著推动电子商务和广告等领域的发展。其影响已超出了科技行业本身，卡车运输公司C.H. Robinson和金融科技公司Rocket Cos.等不同领域的企业也都在宣传AI带来的业务优势。

投资组合反映AI信念

在做出看多结论之前，Coatue并未回避AI热潮中显现的风险信号。该基金在文稿中承认了几个关键问题，包括AI领域的领军企业规模“过于庞大”，资本支出水平高于互联网泡沫时期，以及AI应用普及速度正在放缓。

此外，该基金还注意到了数据中心增长的减速迹象，以及行业内供应商融资模式引发的一些疑问。这些因素都与历史上一些泡沫的特征相似，构成了当前市场担忧的主要来源。然而，Coatue认为，相比这些相似之处，本轮AI热潮与历史泡沫的不同点更为关键。

尽管这份演示文稿没有披露Coatue当前具体的头寸调整，但其公开持仓数据已经清晰地反映了对AI的坚定信念。

根据该基金提交的第二季度13-F持仓报告，其投资组合呈现出明显的AI倾向。其主要重仓股包括云服务商CoreWeave、Meta Platforms、亚马逊、GE Vernova和微软。此外卢深策略，该基金还将5%的仓位投向了包括能源供应商Constellation Energy、芯片制造商台积电以及英伟达在内的与AI生态系统密切相关的公司。

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